宏观研报

美联储货币政策专题:老鸽已往 雏鹰当飞

时间:2016-12-19 11:30  作者:郑州证券开户网  来源:www.zhzqkh.com  查看:  
内容摘要:报告对美联储的货币政策决策框架进行了梳理,美联储当前仍处在向货币政策决策正常化的过渡阶段,相机抉择仍占据主导。美联储在金融危机至今呈现出系统性偏鸽派,但随着升息进程的推进,美联储或不得不采取更为鹰派的行动。特朗普经济政策是未来影响美联储决...
   报告对美联储的货币政策决策框架进行了梳理,美联储当前仍处在向货币政策决策正常化的过渡阶段,相机抉择仍占据主导。美联储在金融危机至今呈现出系统性偏鸽派,但随着升息进程的推进,美联储或不得不采取更为鹰派的行动。特朗普经济政策是未来影响美联储决策的最大不确定性因素,预计美联储在实际政策出台之前会维持观望态度:我们也在报告中对美联储可能的应对情况进行了分析。
    金融危机带来美联储货币政策的创新
    区别于全球其他主要央行稳定物价的单一目标货币政策,美联储实行“就业最大化与物价稳定”的双重目标制,其货币决策相对灵活。金融危机以来,美联储的货币政策操作不断创新,包括量化宽松、前瞻指引等,且取得了不错的经济效果。但美联储利率决策框架相较2008年金融危机前的15年期间变得愈加模糊。
    金融危机以来美联储系统性偏鸽派
    20世纪90年代之后,货币政策成为美国经济调控的主要工具,美联储也自1993年将利率作为货币政策的中介目标,并尝试基于规则的利率决策方式。泰勒规则简单明了的揭示了短期利率、通货膨胀以及经济增长的长期稳定关系;但泰勒规则的大部分要素是可由决策者调节的。金融危机之后,相机抉择在美联储货币决策中占了很大比重;美联储将就业放在首要位置,并引入了前瞻指引和经济指标预期。“就业优先”可能因就业市场结构性变化带来决策失误,并且不得不承受更大的通胀压力。
    美联储具备鹰派基础
    未来美联储加息节奏与预期指引将偏于鹰派,且鹰派程度将超出当前市场预期。美联储当前仍处于货币政策向常规决策方式回归的过渡阶段,相机抉择仍将占据主导,但预计会逐步向泰勒规则靠拢。美联储在未来两年将不得不加快升息节奏。1)美国劳动力市场当前接近充分就业,美联储货币政策存在过于鸽派的嫌疑。宽松的货币政策使得需求不足带来的失业自2010年以来呈现持续的改善;但过于宽松的货币政策,使得结构性失业加剧且劳动力市场资源配置效率下降。对于就业市场进一步的改善需要制度性改革,而相对宽松的货币政策无能为力。2)美联储前期的偏鸽派带来未来两年更强的通胀上行压力。就业市场的改善使得劳动者薪资增速在2015年下半年呈现上行,美国通胀也在同步明显走高;在就业市场已经接近充分就业的情况下,美国在未来两年面临更大的通胀上行压力。
    特朗普经济政策是未来影响美联储决策的最大变量,预计美联储在实际政策出台之前会维持观望态度。我们认为,其推出的时间点较为关键。乐观的估计,其恰当的时点应该在美联储完成紧缩目标之后。而糟糕的情况是,积极财政在2017年或2018年推出,预计届时美联储货币政策将陷于被动;美联储合适的选择或是维持利率水平的相对平稳给信贷扩张留出空间,但要忍受较高的通货膨胀率。此外,我们认为在各种情形之下,未来两年美国利率的上行均难以避免,美元的强势仍未结束。

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